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工商時報【凱基投顧董事長朱晏民口述，記者陳昱光整理】2018年全球股市大幅波動，主要反應景氣成長放緩，以及企業獲利下修潮啟動等消息，資金明顯自新興市場撤出，展望2019年，手機庫存問題與美中貿易戰發展，為牽動台股的兩大關鍵因素，在大環境影響下，電子權值股上攻動能受限，盤面重心將由5G、物聯網等次產業成長趨勢明確的中小型股接棒。手機產業為近年驅動台股的重要推力，但蘋果、非蘋陣營銷售同步轉弱，且從2018年首季開始，下游廠庫存已連續三個季度高出平均1個標準差，雖然部分原因是被動元件漲價，廠商提前拉貨，造成庫存增加，但手機成品庫存也持續維持在高檔，顯示全球智慧機市場成長停滯，2019年iPhone出貨數量可能見到5％∼7％衰退。根據以往經驗判斷，手機庫存水位高出平均1個標準差，大部分會在景氣不佳的情況下發生，2011年歐債危機與2015年人民幣匯改期間都有類似現象，預期庫存問題至少需要兩個季度時間陸續消化。而美中貿易戰爭取到90天的談判空窗期，關稅調升至25％的壓力暫時解除，有利股市走出一段跌深反彈行情，惟貿易戰2018年正式開打，從美國政治及民意反應中，可以發現川普出手制裁中國是有相當支持度，距離爭取總統連任還有兩年時間，預期貿易戰不會輕易畫下句點。不過，美國經濟循環周期到2020年可能面臨下行風險，為避免造成景氣壓力增加，後續川普加重貿易制裁力道可能性相對較低，在股市提前反應下，2019年有機會見到貿易戰消息鈍化，此外，市場普遍預期Fed將有兩次連續升息動作，2019年3月升息機率高，6月之後Fed態度將是觀察重點，短期內美元將維持高檔。展望2019年全球經濟，預期美國獨強、中國續弱的趨勢未變，且中國大陸2018年多次降準效果不佳，進而改採刺激消費方式，但從產業角度來看，中國主要進口商品對新興國家幫助有限，且內部仍在進行供給面改革，對亞股不易形成拉抬效果。針對大盤表現，上市櫃財報公布、貿易戰關稅談判以及美升息進度皆進入空窗期，要到2019年首季後才會陸續揭曉，期間市場不確定風險降低，有助於多頭資金表態，指數有機會見到高點。進一步分析台股位階，加權指數仍處在相對高檔，不過，若將前10大市值股票扣除後，整體股價淨值比（PB）已回到2011年水準，尤其中小型股在2018年回檔幅度較大，股價低於歷史合理區間；而台灣50目前PB最低約1.8倍、中型100最低1.28倍，皆低於2015年的1.25倍及2011年的1.31倍，大型權值股補跌為指數2019年較大風險。2018年全球景氣達到高峰，上市櫃獲利可望改寫歷史新高，針對高殖利率股操作，必須留意產業特性，若是景氣循環股，難以維持每年獲利皆在高峰水準，即使配息金額創高、殖利率亮眼，但仍有可能賺到股息、賠了價差，建議尋找產業趨勢穩定，並結合PB、PE等估值來到低檔的個股為觀察目標。選股策略上，建議「抓小放大」，聚焦5G、雲端概念題材的中小型股，5G手機2019年開始小量出貨，包括天線、散熱、軟板等新應用、新規格陸續開出，屬於次產業族群，具利基市場的個股，預期將是資金追捧重心。另外，陸系品牌手機採用屏下觸控設計，積極朝向AMOLED發展，形成產業趨勢，雖然初期產品良率仍有待提升，但對驅動IC需求已有顯著成長，台灣相關零組件廠2019年出貨動能可望增溫。而伺服器與蘋概股後市表現，因目前市場訊息面較弱，建議以個股位階高低做為觀察重點，短線跌深後仍有反彈機會。非電部分，油價波段急跌後，已陸續有見到反彈跡象，OPEC會議也達成減產協議，可望助攻油價表現，但配合資金動向觀察，預期二線塑化股上攻空間較大，原物料的塑化、鋼鐵、水泥等，目前報價相對持穩，近期股價則開始提前反應未來獲利將從高峰下滑，惟整體獲利水準依然處在高檔，表現可望有撐。金融族群受惠美國仍在升息階段，利差可望持續擴大，但因股債齊跌，持有較大投資部位的壽險業者將面臨資產評價問題，未來獲利壓力較大，外資操作金融股也以銀行占比較高的公司為主要加碼標的。